巴伦资本管理着 19 只基金，资产规模约 430 亿美元，其办公室位于曼哈顿第五大道通用汽车大厦的高层，距离中央公园南侧的广场酒店只有几步之遥。从巴伦的办公室窗户能看到的纽约景色实属罕见，而巴伦资本本身也是一家罕见的公司，通常会持有大量由创始人领导的成长型公司股份，而这些公司的股价往往低于巴伦资本对这些公司四五年后价值的估算。

特斯拉 (TSLA) 就是这样的投资之一，Baron 拥有该公司 1720 万股股票，根据最近的股价，占 0.5% 的股份价值约 42 亿美元。

大卫·巴伦是传奇投资者、巴伦资本创始人罗恩·巴伦的长子，他的弟弟迈克尔·巴伦都在该公司工作。大卫在曼哈顿长大，就读于亚特兰大的埃默里大学，在杰富瑞担任分析师，后来获得哥伦比亚商学院的工商管理硕士学位。他于 2005 年加入巴伦资本，目前担任联席总裁兼投资组合经理，共同管理规模 14 亿美元的巴伦基金。

罗恩·巴伦刚刚庆祝了他的 81 岁生日2024英超精华，谁将成为他的继任者的问题不可避免。44 岁的大卫·巴伦说：“我父亲永远不会退休。他热爱他的工作，工作让他保持敏锐的头脑。”

在过去 3 年、5 年和 10 年里，巴伦基金的表现轻松超越了罗素 2500 成长指数。自 1996 年推出以来，投资于该基金的 1,000 美元已变成近 31,000 美元，而同期投资于标准普尔 500 指数的 1,000 美元现在价值近 13,000 美元。

《巴伦周刊》最近采访了大卫·巴伦，谈到了巴伦资本的投资理念以及其青睐的股票，包括特斯拉、 (BIRK) 和 SPOT。以下是经过编辑的对话记录。

问：您如何看待当前的美国股市？

David Byron：美国股市目前处于历史最高水平，人们认为“哦，它可能不会再涨了”，但我不这么认为。目前有很多资本在场外观望。明年利率下降时，我们将看到私募股权的回归。黑石集团（）有 2000 亿美元现金可供投资，阿波罗（）有 1000 亿美元。这只是其中两家公司。私募股权投资者现在绝对在等待进入市场。

有很多股票的下跌空间可能有 10% 到 15%，上涨空间可能有 20% 到 30%，风险/回报使得交易具有吸引力，我们正在寻找投资机会。

问：您如何评价自己的公司？

大卫·巴伦：我们试图确定一家公司未来的发展情况，如果一家公司的股价比其四到五年后的价值低 50%，我们就会收购它。

问：但是你如何确定价值呢？

David Baron：我们不做折现现金流分析。变量太多了。我们有一个完整的模型，包括研究损益表、资产负债表……根据未来四到五年的收益假设一个合理的倍数。股市会试图每 10 年让你的钱翻一番，我们试图每四到五年让你的钱翻一番。

问：它是全球最有价值的航空航天公司之一，但它是私有企业，持有其股份的人并不多。你是如何参与其中的？

David Baron：我们从 2017 年开始投资，主要是因为我们与马斯克和特斯拉的关系。他给我们的不仅仅是股票。我们做了尽职调查，认为这是一项不错的投资。

市场机会巨大，全球有 25 亿人无法使用互联网，而该公司的 Wi-Fi 用户数刚刚从 100 万增加到约 300 万。无需现金，马斯克仍拥有该公司 45% 的股份，即使在 Wi-Fi 上投资数十亿美元后，该公司的现金流仍然为正。

问：它有什么特别之处？

大卫·巴伦：特斯拉的竞争优势在于它可以重复使用火箭，因此该公司的成本比竞争对手低 70%。特斯拉每年收到 300 万份工作申请，但只有 3 万个职位。特斯拉招募最优秀、最聪明的人。

问：最近特斯拉股价有所上涨，但电动汽车市场的竞争会越来越激烈，特斯拉还有多少增长空间？

David Byron：随着生产成本下降，特斯拉汽车的价格也会继续下降，汽车业务的持续增长机会仍很多。此外，特斯拉还在销售客户保险和完全自动驾驶软件。

至于竞争的问题，市场足够大，可以让每个人都参与其中，虽然这不是一个“赢家通吃”的市场，但特斯拉仍然是领导者。

问：华尔街对特斯拉盈利或交付数据的“争论”似乎并没有影响您的观点。

David Baron：现在投资特斯拉比 10 年前特斯拉濒临破产时容易得多。如今2024英超精华，特斯拉拥有可持续的资产负债表，现金 300 亿美元，每年产生数十亿美元的自由现金流。

没有人会用现金买车，所以随着利率下降，特斯拉将再次加速增长，预计2025年销量将会增长。也许不会像过去那样以每年50%的速度增长，但特斯拉在2025年及以后可以实现15%到25%的增长。

问：它占你投资组合的9%，特斯拉占8%，我们来谈谈剩下的83%，具体来说，就是你持有的两家鞋业公司的股票。

David Byron：我们去年开始投资 ONON。吸引我们的是创新。ONON 不断投资和研究如何让其运动鞋变得更好。该公司正在向网球鞋和时尚鞋领域扩张。目前，服装业务占总收入的 5%。随着时间的推移，这一比例可以提高到 10% 至 15%。ONON 由创始人领导。两位联席首席执行官持有公司 20% 的股份。他们的利益与我们的一致。

问：这对红宝书的股票意味着什么？

David Byron：2021年安保营收8亿美元，2023年20亿美元，利润率15%。公司计划三年内营收翻一番，达到40亿美元，到时候就是7-8亿美元，那估值为什么不能是25-30倍呢？（目前安保的估值按照2024年是21倍）Nike没有增长，但按照计算估值是17倍。

问：您喜欢 的什么地方？

David Byron： 是一家拥有 250 年历史的公司，专门生产鞋类和鞋垫。 以凉鞋而闻名，但该公司在进入包头鞋市场方面拥有巨大的机会。消费者了解该品牌，喜欢该品牌，并愿意支付更高的价格。 的产品最畅销。

的利润率为 30%，远高于其他鞋业公司。私募股权公司 L 目前拥有 73% 的股份，LVMH (MC) 及其首席执行官 (MC) 拥有 L 40% 的股份。我想和这样的人一起投资。

问：您对其他哪些投资感到兴奋？

David Baron：由于投资者担心该公司的盈利能力，2022 年该公司的盈利能力将大幅下降。苹果和亚马逊在音乐流媒体领域拥有 30% 的市场份额，它们确实是竞争对手，但流媒体是其专长，该公司一直在寻找让这项业务变得更好的方法。

目前有6亿用户，其中约2.3亿使用付费服务，3.7亿使用免费服务。为了毫无阻力地涨价，人们需要这种服务，无论是家庭套餐还是个人套餐，用户数量预计将增长到10亿。

问：这符合“创始人领导公司”的主题。

David Baron：是的，创始人兼首席执行官 Ek 持有大量股份，他的利益与我们的利益一致。随着时间的推移，毛利率很容易上升到 30%，2023 年的毛利率将达到 26%。我们认为我们将在一年内开始向股东返还资本。

问：（SHOP）是你投资的另一家公司，其名称中带有“ify”一词。它有什么好处？

大卫·拜伦：我们非常喜欢这个故事，向电子商务的转型对公司来说是一件大事，他们刚刚与塔吉特（TGT）签署了一项协议，将他们的一些商家纳入塔吉特的平台。

主要关注的是商家，它是商家销售产品和获取新客户的最佳平台。该公司的收入以每年 20% 的速度增长，目前正在投资营销。我们喜欢这样的业务，创始人 Lütke 拥有该公司 7% 的股份。

问：在传统实体业务中，您持有凯悦酒店集团 (H) 的股份。是什么吸引了您？

David Byron：凯悦已经做出了巨大的转型。到今年年底，其 85% 的业务将来自收费。十年前，收费业务的贡献为 25%。收费业务将推高估值并创造更多利润。

问：增长前景如何？

David Byron：凯悦的市场渗透率明显低于万豪国际（MAR）和希尔顿酒店（HLT）。万豪和希尔顿共有280万间客房。如果在未来三到四年内，两家酒店全部上线，凯悦的客房数量将比现在增加40%。

凯悦酒店集团的单位客房增长率有望达到每年 6% 至 7%，定价增长率有望达到每年 2% 至 3%。随着利润率适度增长，其 增长率有望达到 10% 至 13%。该公司正在通过回购将所有现金流返还给股东。

董事长汤姆·普利兹克 (Tom ) 拥有该公司 20% 的股份，其股份由董事会投票决定。

问：您有一项投资我不太了解：FIGS（FIGS），这家公司是做什么的？

DAVID BIRON：FIGS 生产医疗人员服装，例如手术服。该公司的竞争对手之一刚刚申请破产保护，FIGS 在价值 800 亿美元的全球市场中拥有 5 亿美元的收入。

FIGS 的股价今年有所下跌，原因是该公司的核心消费者出现了一些问题，利率和成本上升对他们的影响更大。FIGS 的客户群较为年轻，更容易受到宏观环境变化的影响。

疫情爆发之前，FIGS的利润率为25%，现在为10%。

问：前景怎样？

David Byron：目前库存水平良好，公司在国际市场上拥有巨大的增长机会。外套手术服领域也存在机会。FIGS 已经收购了一些体育特许经营权2024英超精华，该公司刚刚与英超联赛埃弗顿队签署了合作协议，为其急救医疗技术人员提供服装，这可能会在未来五到七年内成为一项价值数十亿美元的业务。

FIGS 也是一家由创始人主导的公司，两位联合创始人持有公司 15% 的股份，并且正在以当前股价回购更多股份。

问：谢谢。

文字 | 艾尔根编辑 | 郭立群

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